文章来源：《证券时报》旗下“创业资本汇”微信公众号

进入2024年，全国各地基金招商竞赛仍在激烈上演。凭借民营资本充沛、创新氛围活跃，杭州在投资界的热度不断攀升。继去年宣布打造“3+N”杭州产业基金集群之后，今年2月，杭州科创基金一举公布了6家拟投GP（基金管理人）。短短一年时间里，这只千亿母基金相继公示了两批13家拟合作投资机构。杭州在招引GP上火力全开，背后打着怎样的算盘？

据悉，“3+N”杭州产业基金集群由杭州科创基金、杭州创新基金和杭州并购基金三大母基金整合而成，由其参与投资N只行业母基金、子基金、专项子基金等，最终形成超3000亿元的基金总规模。其中，杭州科创基金、杭州创新基金均由杭州市国有资本投资运营有限公司（下称“杭州资本”）全资子公司运营。这两只基金在支持杭州战略性新兴产业发展上有怎样的布局？如何在发挥政府引导基金作用的同时兼顾市场化？带着这些问题，近期，证券时报记者对杭州资本党委书记、董事长孙刚锋进行了专访。

优选行业头部GP 携手产业方推动重大项目落地

证券时报记者：请介绍，由杭州资本管理的杭州科创基金和杭州创新基金，在定位和功能角色上分别是什么？

孙刚锋：杭州科创基金是以杭州资本所属企业杭州科创集团为运营主体，功能定位为政策性的政府引导基金。投资方向为“投早、投小、投科技”，投资阶段以初创期的科创投资（包括天使投资、创业投资）为主，重点为全市人才创业、中小企业创新、专精特新企业发展、科技成果转化提供政策性投融资服务。截至2023年底，杭州科创基金累计合作规模超600亿元，累计合作子基金数量超200只，累计投资企业超2000家，撬动社会资本超450亿元，成功培育上市企业110家。

杭州创新基金是由杭州市政府主导设立，采用市场化方式运作的市场化国资产业基金，以杭州资本所属企业杭州产投为主体。投资阶段以成长期私募股权投资 (PE)为主。以母基金的形式参股投资或发起设立各类行业母基金、子基金和专项子基金。通过与区县（市）捆绑、与优秀机构合作、与产业方向结合，充分发挥国资产业基金投资撬动作用，重点支持杭州五大产业生态圈规模化发展。截至2023年底，创新基金组建规模超850亿元，累计投资项目超过300个，累计投资金额超230亿元，撬动社会资本超800亿元。

证券时报记者：作为母基金，上述两只基金对子基金有哪些遴选要求？最看重的是什么条件？

孙刚锋：我们遴选合作机构总体上有两个标准：一是，投资机构在业内领先，而且比较了解杭州本地的产业情况；二是，创新基金方面，我们比较推崇与行业的头部机构一起去组建专项基金，推动一些实体项目的落地。比如，和产业龙头一起设立基金，围绕他们的产业链上下游做投资并购，这比原来的盲池基金更实在一些，有了产业资本的运作能力，企业成长也会更快，应用场景更丰富，企业能够比较快地落地并验证其技术和产品。

证券时报记者：杭州科创基金聚焦投早期的中小科技企业，但这个阶段的风险往往较高，作为国有资本如何考虑早期投资的风险？在国有资本保值增值的指导方针下，如何保障资金的安全回笼？

孙刚锋：早期确实面临着较高的风险。我们会从几个方面来保障：第一，杭州科创基金推动了相关制度文件的制定工作，以进一步完善杭州科创基金在投前、投中和投后工作中的规范性和合规性。第二，基金建立了让利机制，但要保证能优先退出。第三，科创基金有一支专业团队，具备较强的行业知识、丰富的投资经验和风险管理能力，能够在投资决策过程中发挥关键作用。第四，我们有专业的专家评审团队，以保证子基金的项目质量和可行性。最后，我们通过基金大脑等数字化管理举措，提高管理效率和风险控制能力。

政策性基金也要用市场化眼光来筛选GP和项目

证券时报记者：作为国资投资基金，如何兼顾“市场化”属性？能否以具体的运作案例来说明？

孙刚锋：杭州科创基金虽然是政策性基金，但也是坚持“政府引导，市场运作”原则，以市场化方式来筛选子基金、项目和做决策的。比如设立的西湖大学成果转化基金，依托市场化机构，依靠成果策源单位西湖大学等科创平台的成果资源，以市场化投资决策方式，投出了高维医药、强脑等优质项目。

创新基金方面，我们采用了灵活的运作方式，与国内外投资机构、行业头部企业合作，整合导入综合性、多元化、国际化创新资源，设立行业母基金和子基金，这种合作模式使得基金能够充分吸收和利用市场资源。这不仅提升了基金的投资能力和水平，也进一步增强了其市场化属性。在推进重大项目落地上，创新基金还通过“头部机构推荐+市区共同研判+社会机构领投”的机制来发现优质项目。比如，近期创新基金投资的某个具有市场潜力的生物医药项目，在项目选择阶段，我们组织了投资团队与头部机构一起进行市场调研和尽职调查，确保了项目投研论证更加充分。

证券时报记者：业内普遍顾虑较多的是，地方政府引导基金提出的返投指标和基金注册当地等条件，使得不少机构望而却步，杭州资本管理的基金如何考虑创投机构的这些顾虑？

孙刚锋：确实，对于一些投资机构来说，最大的压力在于返投，我们制定了合理的返投比例和返投认定范围。比如，杭州科创基金的成果转化专项引导基金，返投倍数最低可至1倍。杭州创新基金，返投倍数已从2倍下调至1.5倍。同时，杭州科创基金优化了返投认定的口径和方式，宽严相济，既避免了难以核算的打统账，又针对“投早、投小、投科技”，加大了对专精特新中小企业、“小巨人”企业、“隐形冠军”企业、国家高新技术企业等科技型企业的支持力度。我们也很有信心，GP能在杭州找到好的项目。

为了缓解基金募资难的问题，我们还调整政府引导基⾦出资⽐例上限，缓解GP募资压力，杭州科创基金创投引导基金，出资上限从20%提高到25%，天使引导基金出资上限从30%提高到40%，并取消了省市区三级财政出资资金的整体上限。但我们观察到，其实有些GP并不需要拿这么高的比例，更多是为了获取政府的背书而去更好募集社会资本。

以母基金为主投策略 搭建创新创业生态网络

证券时报记者：除了母基金以外，上述两只基金是否有其他创新的投资方式，比如直接投资？

孙刚锋：我们目前还是以母基金为主要投资策略，直投的比例不高，为什么呢？我们看到国内有些头部机构，一家机构的管理规模高达上千亿元，但我们花几百亿元设立的母基金集群，撬动的基金规模也有两三千亿元，对于发展城市经济而言，用母基金的方式更适合。因为，基金由谁管理并不是排在第一位的，最重要的是有一批投资人在这个地方找项目做投资，所以，我们要做的是打造一个能够吸引资金、留住资金在杭州做投资，优质项目愿意在杭州落地的创新创业创投生态，而母基金通过链接资金和资源能实现这个愿景。目前，杭州资本与超过140家机构开展合作，无论是科创基金还是创新基金，都几乎投向民营企业，较好地撬动引导民间资本投向民营实体经济。

证券时报记者：您提到要以母基金为抓手打造创新创业生态，而杭州本身的民营经济就很发达，为何要强调生态的问题？您认为这个生态缺了什么角色？

孙刚锋：现在的杭州有两个危机感：一是传统民营经济转型升级方面受到一定的挑战；二是民营经济中的龙头企业，数字经济比重偏高。因此，整个民营经济结构和体系都面临巨大的创新转型升级需求，打造一个汇聚多要素的创新生态，对活跃杭州的民营经济氛围来说很重要。

这个生态是一个重要的“链接点”。但如何打造这个生态？如果仅靠民营企业去挖掘和投资科技创新，企业或许会因为短期利润最大化，而存在一定的盲点，有些机会可能看不到，部分企业可能还会缺乏远见；如果仅靠国有企业或者财政资金去“投早、投小、投科技、投创新”，这部分资金风险偏好普遍偏低，也确实不适合大举投向早期创新。而通过母基金投向子基金，再链接众多创新项目和资源，整个生态网络就搭建起来了。这张“网”可以尽可能覆盖市场盲点、破除信息不对称的地方，让创业者在这里可以找到资金，基金在这里能找到出资人和优质项目。目前，我们将科创基金向前再延展，谋划设立人才基金，还会启动创新创业学院等项目来“织密”这张创业创新生态网。

政策引导行业“正本清源” 投资应回归商业本质

证券时报记者：近期资本市场新“国九条”正式落地，进一步提高了企业上市的门槛，意味着创投基金所投资的企业通过A股IPO退出更难了，您如何看待？

孙刚锋：退出难的背后，本质上就是两个问题：一是此前的估值太高，企业在后期寻求接盘或者并购都受限；二是企业的质量仍有提高的空间，现在只是上市门槛提高，并非不能上市，这就倒逼投资机构改变投资逻辑，无论是企业估值还是质量，都要从严把关。所以，引导一级市场的投资更务实一些，对地方政府而言，投资做得更实，也就更容易招引到好企业、产业也更容易落地。当然，短期内有些投资机构会有阵痛，但长远来看肯定是好的。

证券时报记者：在国资LP成为主流，叠加项目退出不畅的情况下，越来越多早期投资机构也开始看重企业的盈利能力，您如何看待？

孙刚锋：原来那种“烧钱”烧出一个大市场的投资模式在当下已经不适用了，一家看不清商业模式、可能在很长一段时间内都没有盈利能力的企业，不仅仅是政府引导基金参股的子基金不会投，现在就连纯民营资本估计也不会投。当然，对于一个项目是否赚钱有两个概念，一个是财务报表产生利润的概念，另一个是现金流的概念，目前投资人其实更关注的是现金流的概念，而非财务报表上盈利，因为初创企业要实现这点还需要很长一段时间。创业投资的本质是一种逐利的商业行为，从这个角度来看，资本如今是回归本质和理性。

证券时报记者：您认为，杭州组建“3+N”产业基金集群，相比于其他地方的“基金群”，有怎样的特色和优势？

孙刚锋：综合来看，“3+N”产业基金集群正是杭州产业生态的战略布局所需，杭州科创基金、杭州创新基金、杭州并购基金形成错位发展，构成科技创新产业投资项目并购全生命周期覆盖基金矩阵，以“接力投资”实现企业全阶段赋能。更重要的是，我们提出了“母基金做生态”的概念，并且充分发挥国资的资本和资源优势，深度布局重点产业和领域，以市场化和专业化的投资机制进行投资，为杭州乃至整个浙江省的产业升级和科技创新提供有力支持。